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　　东方证券发布研报称，防守阿里巴巴-W（09988）“买入”评级，预测公司FY2026-2028营业收入为10307/11432/12518亿元，经诊疗净利润为916/1358/1761亿元。参考可比公司估值倍数，分部估值狡计公司市值为35656亿元，对应每股价值207.7港元（东谈主民币兑港币汇率1.113）。AI初始阿里云有望连续加快，电商承压闪购肃穆减亏，大奢华策略坚决协同并进。

　　东方证券主要不雅点如下：

　　中国电商：行业极冷电商减慢，闪购决心不改赔本有所加大

　　1）电商：该行瞻望FY26Q3杀青CMR1054.8亿元（yoy+3.4%）。Q4以来跟着国补进入高基数期，访佛投流税政策影响行业全体增速出现下滑。确认国度统计局数据，2025年10/11月什物商品网上零卖额增速分裂为4.9%/1.5%，环比-2.4/-3.4pcts领会减慢。公司层面本季度上调0.6%佣金率对CMR的促进作用亦都备拉平基数，瞻望26H1高基数期内仍有所承压。

　　2）即时零卖：该行测算FY26Q3公司即时零卖业务赔本在215亿元傍边，单均赔本在3.7元（从预期4.0元上调）。本季度UE环比领会改善减亏趋势恰当预期，且份额与订单结构防守健康水平。淘宝闪购算作进击的高频奢华场景，对淘天生态流量及用户留存活跃具有进击意思意思，践约侧也可协同中远场电商提高践约效果。该行以为淘闪业务发扬凯旋，公司进入意愿较为坚决，对市集份额的防守力度不会浮松减少，看好中恒久淘闪减亏后劲与单量、用户增长对主站电生意务增长的协同效应。

　　云智能集团：环比再加快&外部收入提速，AI初始云为阿里绽放估值空间

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　　该行预期FY26Q3云智能集团杀青收入434.9亿元（yoy+37.0%）环比连续提速，且外部收入环比Q2亦有领会加快。本季度来自AI云需求增长仍捏续高速开释，且公司自25Q3以来捏续加大对AI哄骗的进入力度，九游体育官网千问、夸克APP以及淘天AI全能搜等生态内哄骗有望进一步拓宽公司AI哄骗场景，股东阿里云需求进一步增长。阿里云算作国内独一全栈AI布局的云狡计公司，有望产生算力降本-模子提云需求&拓哄骗场景-哄骗拉动云增长的飞轮效应，杀青收入利润的双端高增。该行瞻望阿里云收入仍有提速空间，且利润率将防守肃穆微增趋势。看好阿里云再提速下迎来收入估值的戴维斯双击后劲，有望绽放公司朝上空间。

　　其他分部：AIDC连续减亏，新业务加大进入

　　该行瞻望AIDC分部FY26Q3赔本为18.9亿元，主要系黑五等大促行动进入加大导致的季节性赔本，利润导向不变瞻望AIDC将延续减亏趋势。该行瞻望扫数其他分部FY26Q3赔本71.2亿元，主要系AI模子检修开支增多及AI

　　ToC&端侧哄骗如千问app、夸克AI眼镜等居品的进入加大。公司捏续完善AI居品布局并加大C端AI业务进入，前瞻卡位AI时期的C端用户进口，上线两个月MAU已冲破1亿，该行看好阿里C端AI哄骗的进口后劲，有望为后续阿里AI生态的用户增长打下邃密基础。

　　模子进取AI哄骗场景不停拓展，看好阿里AI哄骗冲破后劲

　　阿里模子研发实力强强盛，且正在加快对模子多模态与agent能力的擢升，1月8日发布Qwen3-VLEmbedding与Reranker模子再度强化多模态清爽与检索能力。1月15日发布会将再对千问APP的任务扩张和agent能力进行升级，瞻望Qwen3.5、Qwen4等模子大版块更新有望在26年内不竭推出，跟着模子能力增强访佛在AI哄骗侧的进入力度加大，公司可进一步拓展AI哄骗场景，看好公司原生AI哄骗冲破后劲与AI对公司生态内其他业务赋能后劲。

　　风险辅导

　　闪购业务发扬不足预期、行业竞争加重、本钱进入讲演不足预期、宏不雅经济不景气。

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牵扯剪辑：史丽君